Консолидированные результаты работы Эн+ за первые шесть месяцев 2026 года, опубликованные на сайте компании, демонстрируют любопытное расхождение между физическими показателями работы активов и финансовой отчетностью. Так, итоговые цифры первого полугодия оказались существенно лучше прошлогодних.

Основной причиной этого стал внешний ценовой шок на глобальном рынке алюминия, связанный с военным конфликтом на Ближнем Востоке. Закрытие Ормузского пролива и остановка производственных мощностей в странах Персидского залива суммарно вывели из строя около 2,8 миллиона тонн годовых мощностей, что создало временный дефицит предложения и подтолкнуло котировки LME вверх на треть по сравнению с первым полугодием 2025 года.

Выручка группы за отчетный период составила 10,1 миллиард долларов, прибавив 13,1% год к году. Однако здесь важен структурный нюанс: физические объемы продаж алюминия сократились на 10% до 2 057 тысяч тонн. Прирост выручки был обеспечен исключительно ценовым фактором – средневзвешенная цена реализации металла выросла на 23,6% до 3 227 долларов за тонну. Иными словами, группа продала меньше, но получила больше выручки благодаря конъюнктуре, которую сама не создавала. Это классический пример зависимости сырьевого бизнеса от внешних шоков, которые могут быть как благоприятными, так и разрушительными.

При этом сегмент продукции с добавленной стоимостью, на который делается ставка в стратегии развития, показал снижение на 3,1% до 622 тысяч тонн. Менеджмент связывает это с ухудшением рыночных условий и падением спроса. Ситуация выглядит закономерной: в условиях общего сокращения мирового потребления алюминия (минус 0,5% год к году) покупатели предпочитают базовые марки, а премиальная продукция сталкивается с давлением. Тем не менее общий объем производства алюминия вырос на 4,5% до 2 010 тысяч тонн, что говорит о загрузке мощностей выше прошлогоднего уровня.

Энергетический сегмент, который традиционно выступает стабилизирующим элементом для всей группы, увеличил выручку на 22,9% до 2,9 миллиарда долларов. Основным драйвером стал рост цен на электроэнергию во второй ценовой зоне: средняя стоимость на рынке на сутки вперед прибавила 12,8% до 2 095 рублей за МВтч.

Гидрологическая ситуация на Ангаре и Енисее сложилась благоприятно: выработка гидростанций выросла на 8,2% до 31,8 млрд кВтч, а модернизированное оборудование обеспечило дополнительный прирост еще на 1,1 млрд кВтч. Этот рост был частично компенсирован снижением выработки ТЭС на 3,1% – их просто заместила более дешевая гидрогенерация.

Финансовые итоги выглядят противоречиво. Скорректированная EBITDA выросла до 2,3 миллиарда долларов (плюс 52,2%), а чистая прибыль – до 905 миллионов долларов против 333 миллиона год назад. Однако улучшение этих показателей не должно вводить в заблуждение относительно реального положения дел с ликвидностью. Операционный денежный поток группы, напротив, снизился с 1,5 до 1,3 миллиарда долларов, что объясняется ростом оборотного капитала. То есть прибыль есть, но деньги в нее заморожены в запасах и дебиторской задолженности.

Долговая нагрузка продолжила расти. Чистый долг на 30 июня составил 11,96 миллиарда долларов, увеличившись на 7,7% с начала года. При этом металлургический сегмент нарастил долг на 10,5%, тогда как энергетический сохранил его практически на уровне конца 2025 года – рост всего 0,1%.

Отдельного внимания заслуживает валютный убыток в 350 миллионов долларов, возникший из-за укрепления рубля: средний курс за период снизился на 12,2% до 76,4 рублей за доллар. Для компании с выручкой в валюте и значительными рублевыми затратами это серьезный негативный фактор, который в предыдущие периоды был менее заметен.

Капитальные затраты группы выросли до 1 млрд долларов (плюс 4,2%), однако структура инвестиций изменилась. Металлургический сегмент сократил CAPEX на 7,8% до 652 млн долларов, сосредоточившись на поддержании существующих мощностей. Энергетический сегмент, напротив, нарастил инвестиции на 37,2% до 354 млн долларов – основные средства направлены на строительство генерирующих мощностей в Усолье-Сибирском в рамках программы КОМ НГО. Это логично: энергодефицит в юго-восточной части Сибири требует системного решения, и ЭН+ выступает здесь единственным крупным исполнителем.

Перспективы второго полугодия остаются туманными. США и Иран, заключив временное перемирие, тем не менее продолжают наносить взаимные удары, что сохраняет риск новой эскалации и повторного закрытия пролива. Если это произойдет, цены на алюминий могут вновь пойти вверх, что будет играть на руку экспортерам. Однако если конфликт пойдет на спад и производство в заливе начнет восстанавливаться, рынок столкнется с избытком предложения.

Мировое производство алюминия в Китае практически достигло разрешенного потолка в 45,4 миллиона тонн в годовом исчислении, что ограничивает возможности наращивания выпуска в этой стране. Дефицит на мировом рынке в первом полугодии составил 200 тысяч тонн (против 300 тысяч год назад), и его динамика будет зависеть от геополитики, а не от фундаментальных факторов спроса.

Lx: 5099